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五年了,“蛇吞象”的长电科技终于走出了阵痛期?馆

原标题:五年了,“蛇吞象”的长电科技终于走出了阵痛期?

贪心不足蛇吞象指的是人贪心不足,就像蛇想吞食大象一样,那一直被认为是“蛇吞象”的公司-----长电科技,听说用了五年现在消化的差不多了?

之前我一直专注于研究晶方科技还有澜起科技,他俩都是细分“小”领域的龙头,正专注于增添新业务新产品,处于企业转型的关键时期。上周看澜起科技的年报很享受,相较而言晶方科技的年报就比较笼统,但读起来不怎么费劲。而今天要说的长电科技,一系列眼花缭乱的操让它的财务报表读起来很难受,但市面上的研报大多只分析了三大报表的数据,可我总感觉缺点什么,所以我重新梳理一下。

一、长电科技财报数据解读

乍一看,长电科技2020年营业收入265亿元,同比增速为28%,实现归属于上市公司股东的净利润13亿元,较上期增长1371%!除此2021年上半年实现归母净利润12.8亿元,同比增长249%,实现归母扣非净利润9.1亿元同比增长208%。根据2021Q1的情况,2021Q2实现归母净利润8.94亿元,环比增长131.6%,多么逆天的业务表现啊,这不得原地起飞?然而仔细研读这份年报,你也许就会变得冷静了。

首先是营业收入和净利润,从营业收入上看长电科技相对于比较健康,整体是向上发展,尤其是受益于2020年的缺芯潮。但是其归母净利润一直少得可怜,主要的亏损在于2015年长电科技并购的“星科金朋”这个盈利包袱,但好在2020年星科金朋终于实现扭亏为盈首度实现盈利,它的净利润从2019年亏损的5432万美元到2020年盈利2293万美元。除此,长电科技利用星科金朋韩国厂的技术、厂房等新设立的长电韩国工厂(JSCK)的净利润也实现同比增长超6倍。

为什么这么关注星科金朋呢?因为2015年长电科技引资中芯国际和大基金,共同完成对星科金朋的收购。当时星科金朋在全球OSAT(外包封测)营收里排第四,长电科技位于第六,收购后长电科过程中技排名直接上升为全球第三。然而星科金朋本身毛利率低,固定资产很多(尤其是生产设备类的非流动资产),改变了长电原有的资产结构,每年生产性折旧很多,加上收购本身也让其产生了不少债务,给公司造成了沉重的财务负担,导致其净利润一直少的可怜。

所以长电科技有2020年的业绩实属不易,看起来经过五年的整合,长电科技终于消化好了星科金朋,那这种利润的高增长能否持续呢?

想看利润增长能否持续光看净利润是不够的的,还要关注扣非净利润、产能利用率、毛利率。综合看一下2019年净利润扭亏为盈以及2020年扣非净利润快速增长的原因。

2019年利润扭亏为盈因为盈主要系报告期财务费用、资产减值损失减少及资产处置收益增加。2020年为了提高公司资产运营效率优化封装产品购销业务模式。在生产销售产品过程中,不再对产品的主要原料承担存货风险,且大家关注的相关收入准则的变动并未对报告期净利润产生影响,其实这种变动会使长电科技以后的经营变的更加稳健轻盈。(根据收入准则的相关判断原则,在报告期对该部分收入依照会计准则相关规定按净额法列示,使报告期营业收入与营业成本均下降 36.99 亿元,对报告期净利润未产生影响。假设营业收入及营业成本中以总额法列示上述 36.99亿元(依照会计准则规定需按净额法列示),则按总额法还原后,报告期营收为301.63 亿元,同比增长 28.21%。)

而2020年扣非净利润9.52亿元,较上年大幅度增长,主要由于报告期公司采取深化海内外制造基地资源整合、提高营运效率、改善财务结构(大量偿还短期借款,减少有息负债)等一系列操作。如2019年与2020年具体的举措就是将无用的设备、资产等进行资产处置,以减少折旧与摊销降本增效,与此同时其研发费用率一直保持在3.9%左右,重视研发并有稳定的研发支出,有利于保持其技术的领先地位。

再来看需求端,封测行业现在订单饱满,产能紧张,全球龙头日月光以及本土封装三巨头均有不同程度调涨价格,以应对原材料成本上升以及产能供不应求。且从中芯国际的产能利用率提升至98.7%,而且其将继续加大投入增加产能的情况看,长电科技的产能利用率还有上升的空间,且国内封测三龙头均有扩产计划

而对于传统封装企业而言,产能满载能够充分摊薄折旧成本,明显提升毛利率。公司作为国内第一、全球第三封装龙头企业,资产结构优化、产能利用率提升、扩产力度行业领先,并与本土晶圆代工厂深度合作,有望充分受益行业景气度上行,有望实现量价齐升

长电科技的毛利率也有较大的上升空间。传统封装行业的毛利率虽然不能和走高端封装路线的晶方科技相比,但是对比同为传统封装的通富微电与华天科技,其在星科金朋开始盈利后,其毛利率更有一定的上升空间。

除此长电科技的技术领先、规模领先、布局领先的优势在以后有望发挥更大的作用。公司业务覆盖国际、国内有众多高端客户、封测领域的全方位布局、全球前二十大半导体公司中有85%为长电的客户。除此由于长电科技一直处于传统封装领域内,而其先进的高毛利率的封装技术并未开始发力,金科星朋的扭亏为盈后续会成为其业绩增长的核心动力。

但是全方位的产品布局、与跨国的经营让长电科技更容易受到汇率变动给营收带来的影响,且比“小而美”的公司更容易发生重大诉讼,从业影响经营与管理,增加额外支出。

二、总结

2019年的董监高大换血,中芯国际管理层全面替代新潮系,对公司结构和业务进行整合,开源节流,积极拓展目标客户,在提升产能利用率同时,对旗下亏损较多的星科金朋进行了精简,其管理让公司实现通过自身业务带动良性盈利,管理整合成效卓然。叠加封测产能吃紧,产品涨价,长电先进制程占比提升、在建工程/固定资产比值快速下降释放产能、公司减负长电科技的利润增长有望保持。

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